滬鋁距年內低點已暴漲近50%，明年仍存階段性短缺風險，電解鋁企業盈利十分可觀，多方面因素組合或將促使國內氧化鋁現貨價格觸底反彈，目前價格還是利潤堪比17年三季度，而行情在四季度展開，也引起了市場很大爭議。

經濟恢復加快，貨幣政策穩健

中國11月財新制造業PM為54.9，創2010年12月以來新高，前值53.6。經濟正?；澴嗉涌?，制造業供給、需求復蘇同步加速，生產指數和新訂單指數雙雙錄得十年來Z高值。企業普遍反映，產量增長的原因是新訂單增加，以及年初因疫情造成的影響進一步得到修復。

利潤再創新高，日均產出上升

2020年雖然受到疫情影響，但產量同比基本為增長，10月國內電解鋁產量預期324萬噸，同比第11個月為正值。10月末的電解鋁年化運行產能增加至3814萬噸，連續11個月正向增漲。9月8日云鋁海鑫項目二期投產，二期規模為35萬噸，該項目投產10萬噸后，剩余25萬噸推遲;9月9日，云鋁文山50萬噸項目Z后一臺電解槽完成通電，9月17日，云南魏橋項目通電投產，實際投產11萬噸，低于預期的35萬噸。另外，云南其亞11月投產10萬噸，山西中鋁華潤11月投產12.5萬噸。四季度國內電解鋁產量963萬噸，較三季度增加30萬噸。2020年前三季度吸納產能168萬噸，預計全年新增超過200萬噸，預計2021年新增產能預計仍然超過200萬噸。

進口利潤變薄，氧化鋁凈進口量下滑

2020年10月中國進口氧化鋁17.42萬噸，環比減少50.90%，同比減少27.35%;出口0.23萬噸，環比下降43.9%，同比下降45.24%。氧化鋁進口利潤基本為0，海外氧化鋁流入國內的量將減少，進口沖擊影響逐漸減弱。2020年中國氧化鋁市場全年延續緊平衡狀態的同時，開工率處于近年低位，預計全年中國氧化鋁市場將小幅短缺36.1萬噸，年度平均開工率預期為78.03%。

低庫存給價格支撐

電解鋁社會庫存不斷去化，11月底降至59萬噸，已然低于2019年Z低庫存水平，市場流通貨源偏緊。結合上期所倉單來看，倉單降至10萬噸以內，軟擠倉情緒仍存。

總結

宏觀經濟數據向好，風險偏好提高，鋁錠社會庫存下滑降至60萬噸左右，氧化鋁由于供應一直較為充裕，因此價格并未有大幅上漲，導致國內冶煉利潤一直維持在高位。今年引發高利潤情況的原因與2016年的那一次高利潤情況的原因基本相同，都是由于供應受到影響，同時需求回升帶來社會庫存的持續下降，并因此造成鋁價重心抬升以及現貨高升水。中期電解鋁高利潤刺激新增產能釋放，將對價格有所壓制，對于投機客戶在鋁價拉高過程中可分批止盈。